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欧派家居:公开发行可转换公司债券信用评级报

2019-09-10 20:11

  2017 年 3 月,公司于上海证券交易所上市,首次公开发行 4,151.00 万股,股票简称:欧派家居,

  股票代码:603833.SH。2017 年,公司实施股权激励计划定向增发 550.5352 万股限制性股票。截至

  2018 年底,欧派家居注册资本 42,028.35 万元,公司控股股东和实际控制人为姚良松,持股比例为

  截至 2018 年底,公司设有大家居生产计划中心、台面工艺技术部、厨柜制造部、客服与督导中

  心、工程事业部、外贸营销部、行政管理部、财务中心、审计监察部、信息化管理部等职能部门(见

  截至 2018 年底,公司合并资产总额 111.20 亿元,负债合计 35.60 亿元,所有者权益(含少数股

  东权益)75.61 亿元,其中归属于母公司的所有者权益 75.61 亿元。2018 年,公司实现营业收入 115.09

  亿元,净利润(含少数股东损益)15.72 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 15.72 亿元;公司

  经营活动现金流量净额为 20.18 亿元,现金及现金等价物净增加额-6.75 亿元。

  截至 2019 年 3 月底,公司合并资产总额 114.19 亿元,负债合计 37.61 亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)76.58 亿元,其中归属于母公司的所有者权益 76.58 亿元。2019 年 1~3 月,公司实现营

  业收入 22.03 亿元,净利润(含少数股东损益)0.92 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 0.92

  亿元;公司经营活动现金流量净额为-1.45 亿元,现金及现金等价物净增加额-12.36 亿元。

  年利息指本次可转债持有人按持有的可转债票面总金额自本次可转债发行首日起每满一年可享受的

  指本次可转债持有人在计息年度(以下简称“当年”或“每年”)付息债权登记日持有的票

  初始转股价格不低于募集说明书公告日前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价(若

  在该 20 个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形,则对调整前交易日的收盘价按经过相

  应除权、除息调整后的价格计算)和前 1 个交易日公司 A 股股票交易均价。具体初始转股价格由股

  东大会授权公司董事会在发行前根据市场和公司具体情况与保荐人(主承销商)协商确定。

  在本次发行之后,当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情

  况(不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本),将按下述公式进行转股价格的调整

  其中:P0 为调整前转股价,n 为送股或转增股本率,k 为增发新股或配股率,A 为增发新股价或

  当公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时,将依次进行转股价格调整,并在中国证券监督

  管理委员会(以下简称“中国证监会”)指定的上市公司信息披露媒体上刊登公告,并于公告中载

  明转股价格调整日、调整办法及暂停转股时期(如需)。当转股价格调整日为本次发行的可转换公

  司债券持有人转股申请日或之后,转换股份登记日之前,则该持有人的转股申请按本公司调整后的

  修正价格:在本次可转债存续期间,当公司股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日

  的收盘价低于当期转股价格的 80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东

  大会表决。上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行

  表决时,持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日

  前 20 个交易日公司股票交易均价和前 1 个交易日均价之间的较高者;同时,修正后转股价格不得低

  在本次可转债期满后 5 个交易日内,公司将赎回全部未转股的可转债,具体赎回价格由股东大

  在转股期内,如果公司股票在连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价

  格的130%(含130%),或当本次可转债未转股余额不足3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期

  t:指计息天数,即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数(算头不算尾)。

  若在前述30个交易日内发生过转股价格调整的情形,则在调整前的交易日按调整前的转股价格

  时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的

  若公司本次可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重

  大变化,且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的,可转债持有人享有一次回售的权利。

  可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息价格回售给公司。持

  有人在回售条件满足后,可以在公司公告后的回售申报期内进行回售,该次回售申报期内不实施回

  本次公开发行可转债募集资金总额不超过 14.95 亿元(含),扣除发行费用后将全部用于以下项

  公司清远生产基地(二期)建设项目总投资 10.81 亿元,其中拟以募集资金投入 4.00 亿元。该

  项目拟新建建筑面积 430,996 平方米的厂房、办公楼、宿舍及其他配套设施,新增年产 5.80 万套整

  体橱柜、60.00 万套整体衣柜的产能。项目建设期 2 年,所得税后财务内部收益率为 23.19%,投资

  公司无锡生产基地(二期)建设项目总投资 8.35 亿元,其中拟以募集资金投入 1.95 亿元。该项

  目拟新建建筑面积 151,409 平方米的厂房、办公楼、宿舍及其他配套设施,新增年产 58.00 万套整体

  衣柜、55.00 万套木门的产能。项目建设期 2 年,所得税后财务内部收益率为 22.49%,投资回收期

  公司成都欧派智能家居建设项目总投资 21.13 亿元,其中拟以募集资金投入 9.00 亿元。该项目

  拟新建建筑面积 566,604 平方米的厂房、办公楼、宿舍及其他配套设施,新增年产 20.00 万套整体厨

  柜、80.00 万套整体衣柜和 40.00 万套木门的产能。项目建设期 2 年,所得税后财务内部收益率为

  总体看,公司募投项目建成后,有助于有进一步提升公司的综合实力、销售规模和经营业绩,

  公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、

  研发、生产、销售和安装服务。按照中国证监会公布的《上市公司行业分类指引(

  我国城镇化、工业化、信息化进程的加快,有力地推动了家具产业的发展。伴随城镇化率的提

  高,城镇人口的持续增长必然带动住房刚需的持续放量。城市化进程加快,人民收入水平不断提高,

  形成了强大的购买力,促进了我国家具行业的规模发展;同时,工业化与信息化的融合,促进了传

  统产业转型及改造升级,促进了我国家具行业从依靠成本竞争向提升服务水平、提高产品科技含量

  根据国家统计局数据显示,全国城镇化率(城镇人口占总人口比重)从 2011 年的 51.27%提高

  到 2018 年的 59.58%。我国城镇化进程的加快,将为整体家居行业的发展提供广阔的市场空间。同

  期,我国城镇居民可支配收入持续增长,居民消费能力大大提升,根据国家统计局的统计,从 2011

  年到 2018 年,中国城镇居民人均可支配收入由 23,979.00 元上升至 39,251.00 元,年均复合增长率为

  8.76%。随着可支配收入的提高,居民消费结构和消费理念也出现了一定的变化,影响居民消费行为

  的因素从单纯的价格因素逐渐发展到品牌、质量、信誉、服务以及购物环境等综合因素,这为家具

  经过多年的发展,我国家具行业已形成了一定的产业规模,行业内大部分企业已经实现了自动

  化或半自动化制造,生产工艺更加成熟,并出现了一些具有国际先进水平的家具明星企业和家具配

  套产业。根据国家统计局的统计,近年来我国规模以上家具制造业企业的主营业务收入继续保持高

  速增长,2011~2017 年,我国规模以上家具制造业企业主营业务收入由 4,992.23 亿元增至 9,056.00 亿

  元,年均复合增长率约为 10.43%。2018 年受累于房地产行业景气度下降的影响,家具制造企业主营

  业务收入增速有所下降,规模以上家具制造业企业主营业务收入 7,011.90 亿元,同比增长 4.30%。

  2000 年后,定制家具开始逐渐盛行,定制家具是借助现代化信息技术及柔性化生产工艺、为消

  费者量身定制出的个性化家具。相比手工打制家具,定制家具品质稳定、环保性强,相比成品家具,

  定制家具具有空间利用率高、全屋风格统一、先进的落地服务等优势。目前整个家具行业市场规模

  的增速维持在 8%~10%左右,而定制家具行业增速在 15%~20%。家具是近万亿空间的大市场,定制

  家具由于起步晚,渗透率仅为 25%左右,行业内部还未到激烈竞争的阶段,行业能维持较高利润率。

  ,受益于我国经济快速发展,人均可支配收入的快速增长,家具制造行业发展迅速,随

  家具制造行业上游为人造板制造业(以中纤板、刨花板为主)、五金配件行业、建材行业和陶

  瓷加工行业,目前上游行业基础扎实、行业工艺较成熟,能够持续稳定地提供设备和原辅材料,满

  从人造板产量来看,目前我国已成为世界人造板生产第一大国。据国家林业局统计,近十几年

  立方米,年复合增长率达 23.80%。2008 年底的金融危机导致了当年人造板产量增速的暂时放缓,同

  比增长仅为 6.46%。进入 2009 年,我国人造板产量增速有所回升,但受到国内房地产调控政策和国

  际经济形势影响,2011 年后人造板产量增速再次出现放缓趋势,2012 年全国产量为 22,335.79 万立

  方米,产量增速下降至 6.77%。2013 年全国人造板产量为 25,559.91 万立方米,同比增速有所回升,

  板产量 29,485.87 万立方米,同比下降 1.85%,人造板产量增速近十年来首次下降。

  人造板行业毛利率不高,维持在 10%~15%之间,企业定价也采取成本加成方式,价格在覆盖原

  材料成本、生产成本和人工成本之后的利润空间并不大,主要系一方面林木资源的匮乏导致不具备

  自有原料林的人造板企业面临主要原材料价格上涨、供给不稳定的成本端压力;另一方面,目前人

  造板市场集中度低下,企业缺乏定价话语权,下游市场客户议价能力强,在供需总量平衡的情况下

  2015 年人造板退税比率由 80%降为 70%,同时列入《环境保护综合名录》中“高污染、高环境

  风险”的“双高”产品将不予享受退税待遇,退税政策分化将有利于行业集中度的提升。

  总体看,近几年我国人造板市场趋于饱和,增速放缓,行业整体毛利率较低,目前市场集中度

  房地产业是我国民经济的重要支柱产业,在现代社会经济生活中有着举足轻重的地位。

  一线城市房地产销售市场逐步向二手房市场转移,二线城市亦呈现明显回落态势,三线城市受益于

  季度之后,销售增速企稳回升;重点二线城市调控因城施策,销售增速低位徘徊,

  棚改货币化补偿政策,以及部分人口逆向流动所带来的返乡置业需求。但随着住建部出台因地制宜

  推行棚改货币化和实物安置相结合的政策,以及本轮三四线城市购买力的消耗与透支,预计未来三、

  从行业竞争来看,家具制造行业是完全竞争性行业,准入门槛低,我国家具行业极为分散,同

  质化竞争较为激烈。许多小规模的工厂生产的家居产品质量参差不齐、设计大同小异,这为家具龙

  头企业提供了整合产业链上下游的机会,未来行业集中度将持续提升。与国外相比,国内缺少优秀

  定制家具行业“进入门槛低,做大做强难”的特点导致竞争格局分散,集中度较低,CR5 不足

  20%。定制家居呈现明显的“大行业、小企业”的行业特点。绝大部分以区域性中小企业为主,销售

  规模为 3 亿元以下,仅有部分龙头企业(欧派、索菲亚和尚品宅配)销售规模超过 40 亿元。企业间

  打深度价格战的可能性较小,因为目前行业供需结构良好、企业品牌维护意识强、产品标准化程度

  低、无库存压力且消费者价格弹性相对较小。目前行业初步形成分层,第一梯队以欧派、索菲亚、

  尚品宅配、好莱客、志邦、金牌厨柜等品牌为代表(营业收入 10 亿元以上,已形成全国布局),第

  二梯队以我乐家居、顶固集创品牌为代表(营业收入 3~10 亿元),第三梯队以客来福、蓝谷智能品

  牌为代表(营收 3 亿元以下),行业龙头逐步在设计、生产和渠道等方面形成一定进入壁垒。

  总体看,家具制造行业准入门槛较低,市场集中度较低;定制家具已初步形成分层,未来行业

  “十二五”以来,我国家具制造产业取得巨大的成就,产业规模进一步扩大,产业结构进一步

  优化,同时也面临着资源有限供给能力趋紧,产业素质发展不均衡,科技创新能力不足等问题。

  2013 年 1 月,国务院转发了发改委、住房城乡建设部的《绿色建筑行动方案》,该方案中提出

  在全国推行绿色建筑行动,即最大限度地节约资源、保护环境和减少污染,为人们提供健康、适用

  2014 年 3 月,国务院发布《国家新型城镇化规划(2014—2020)》提出,要稳步提升城镇化水

  平和质量,有序推进农业转移人口市民化,推进符合条件农业转移人口落户城镇,力争到 2020 年常

  2015 年 5 月,国务院正式印发《中国制造 2025》提出,加快推动新一代信息技术与制造技术融

  合发展,把智能制造作为两化深度融合的主攻方向;推进制造过程智能化;发展基于互联网的个性

  化定制、众包设计、云制造等新型制造模式,推动形成基于消费需求动态感知的研发、制造和产业

  2016 年 6 月,国务院办公厅印发《关于发挥品牌引领作用推动供需结构升级的意见》,提出鼓

  励家电、家具、汽车、电子等耐用消费品更新换代,适应绿色环保、方便快捷的生活需求。

  2016 年 8 月,工信部印发《轻工业发展规划(2016—2020 年)》提出,要大力实施增品种、提

  品质、创品牌的“三品”战略,改善营商环境,从供给侧和需求侧两端发力,推进智能和绿色制造,

  总体看,国家通过制定相关行业标准及政策而整体推进家具制造行业产业升级,推动产业供给

  近年来,开始从事整体家居产品的企业众多,大多数企业规模较小,产品档次低、质量差,营

  销能力和产品开发能力有限,产品同质化情况较严重,大部分依靠低价仿制品来争夺市场份额,产

  家具制造行业准入门槛较低,在行业同质化的趋势下虽然优势企业将占据更多市场份额,但大

  量中小企业仍将继续存在,多数中小型生产企业主要依靠模仿少数知名品牌企业的设计产品,行业

  随着居民消费能力的快速增强和消费观念的转变,消费者对家具的需求由“价廉”向“质优”

  转变,消费者对家具的样式、风格等因素的需求逐步提升;同时,环保健康成为消费者选择的主要

  因素之一,大、中型家具厂商采用的板材大都符合环保标准,未来将面临较好的发展机遇。

  随着家具的工业化批量生产,家具制造技术正在利用数字化控制技术、新的传感技术及新的机

  械技术等来提高加工效率和加工精度。在锯、刨、钻、贴面、封边等方面出现了许多新的装备,相应

  采用了许多新的工艺。国内大型家具生产企业将进一步应用这些最新的生产工艺,拉开市场各个企

  公司从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研

  发、生产、销售和安装服务,是中国整体厨柜行业的龙头企业,以整体厨柜为核心,带动相关产业

  发展,包括全屋定制衣柜、卫浴、木门等,形成多元化产业格局,是国内综合型的现代整体家居一

  在生产方面,公司率先将欧洲“整体厨房”概念引入中国,截至 2018 年底,公司拥有亚洲最大

  规模整体家居生产基地,布局清远、天津、无锡、成都四大生产基地,厨柜年产能达到 69 万套,衣

  柜年产能 144 万套,整体卫浴产能达 30 万套,定制木门产能达 46 万套。公司率先引进全球领先的

  德国豪迈柔性生产线,产品制造过程实现自动化、信息化、精细化,确保产品从设计、开料、裁切、

  表面处理、装配、运输、安装到服务环节均保持较高质量。公司自主研发的订单排产系统,能够以

  一个批次的生产容量为单位,不限类型和尺寸,为同批次板材制定科学的裁板方案,最大限度地提

  在产品方面,公司在产品工艺结构设计、新材料开发与应用、工艺品质管理等领域不断研究。

  大批量采用以不含甲醛的 MDI 生态胶生产的人造板来提升产品环保要求,引入处于行业前端的激光

  封边技术,实现板材与封边带无缝黏合;产品的关键五金大批量从奥地利 Blum 公司和德国 Hettich

  公司采购,另外与德国 ZIMMER 公司共同研发了一款滑动顺畅、推拉省力的新型上下同步阻尼移门

  滑轮,该项技术目前处于行业领先水平。公司领先的工艺技术水平为生产高品质的定制家具产品提

  在设计方面,公司拥有资深的设计师队伍和行业先进的设计理念,研发和设计实力在国内同行

  业中处于前列。公司设计、开发团队从众多个性化定制整体家居产品和客户多样化需求中,提炼并

  设计了多系列多种风格的整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门产品,组成了满足不同消费群

  在荣誉方面,公司曾获“中国名牌产品”和“中国驰名商标”的奖项;2016 年,《品牌观察》

  杂志揭晓中国最有价值品牌 500 强榜单,公司以 166.03 亿元的品牌价值在家居领域位居首位,同时

  获得中国行业标志性品牌证书;2017 年,公司被全国工商联家具装饰业商会评为《中国家居业质量

  提升行动—质量品牌 5A 示范企业》;2018 年,厨柜和衣柜均被广东卓越质量品牌研究院评为广东

  在营销网络方面,公司在全球拥有直营及经销商专卖店近 7,000 家,覆盖全球 6 大洲 118 个国

  家;专业设计人员及服务人员 4 万余名。同时,公司已经形成与现有营销规模相匹配,整体家居行

  业内较为成熟和先进的培训模式,一方面满足了经销商的多样化培训需求,另一方面可以吸引众多

  优秀培训人才加盟欧派,持续为经销商提供优质的培训服务。强大的培训服务支持成为公司保持营

  总体看,公司作为整体定制家居的国内龙头企业,在生产规模、品牌效应、营销网络等方面具

  整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴、定制木门等各业务板块均设有独立的产品规划与研发部,

  公司在集团层面设立研发技术中心和工艺技术中心,负责协调和统筹公司的产品和技术开发管

  理工作,在人造板激光封边技术、上下同步阻尼滑轮等工艺技术水平上处于行业领先。生产设备方

  专用实验室,包括工艺实验室、质量实验室、电器测试室、风量测试室、包装测试室、环境测试室、

  寿命测试室等,并配备整套实验设备,为产品开发和技术研究提供设施保障,并为产品质量提供可

  大学、中南林业科技大学、北京林业大学、东北林业大学、广西大学、华南农业大学等,积极开展产

  截至 2018 年底,公司共有董事 6 名(其中独立董事 3 名)、监事 3 名,高

  司高管人员大多从事相关行业管理工作多年或在行业内工作多年,具有丰富的管理经验和行业经验。

  公司董事长兼总裁姚良松先生,1964 出生,本科学历,高级经营师。历任西安阎良无线电厂广

  州办事处主任、广州科信新技术发展公司董事长,自公司成立起任公司董事长,现任公司董事长兼

  总裁,另担任全国工商联家具装饰业商会执行会长、全国工商联家具装饰商会厨柜专业委员会创会

  会长、中国建筑装饰协会厨卫工程委员会会长、广东省家居业联合会第一届理事会创会会长、广州

  市总商会副会长。曾获广州市优秀中国特色社会主义事业建设者、广东十大经济风云人物、广东省

  劳动模范、广州市精神文明建设先进工作者、“全国就业创业优秀个人”等称号。

  截至 2018 年底,公司共有在岗职工 19,714 人。按岗位构成划分,生产人员 12,254 人(占比

  人(占比 5.51%),行政人员 1,687 人(占比 8.56%),主要以生产人员为主;按学历划分,硕士及

  总体看,公司高层管理人员管理经验丰富,整体素质较高;员工队伍岗位构成、学历结构和年

  公司及子公司天津欧派集成家居有限公司、广州欧派集成家居有限公司为高新技术企业并取得

  高新技术企业证书,证书有效期内适用 15%的企业所得税税率。子公司广州欧派创意家居设计有限

  公司拟认定为广东省 2018 年第二批高新技术企业,已过公示期,2018 年暂按 15%计缴纳企业所得

  公司依据《公司法》、《证券法》和其他有关法律法规的要求,不断完善公司法人治理结构建

  设、规范运作公司已建立了符合现代企业制度要求的较为规范的法人治理框架,在业务、资产、人

  员、机构、财务等方面与现有股东相对独立,具有相对独立、完整的资产和业务体系,具备面向市

  股东大会是公司的权力机构,主要职能是决定公司的经营方针和投资计划;选举和更换非由职

  工代表担任的董事、监事,决定有关董事、监事的报酬事项;审计批准董事会、监事会的报告;审议

  批准公司的年度财务预、决算方案、利润分配方案、弥补亏损方案等;对公司增加或者减少注册资

  公司设董事会,对股东大会负责。董事会由 6 名董事组成,其中独立董事 3 名,董事长 1 名,

  副董事长 2 名。董事由股东大会选举或更换,任期 3 年。董事任期届满,可连选连任。董事会的主

  要职能是召集股东大会,并向股东大会报告工作;执行股东大会的决议;决定公司的经营计划和投

  公司设监事会,监事会由 3 名监事组成,设主席 1 名,由全体监事过半数选举产生。监事会中

  职工代表的比例不得少于监事人数的三分之一,由公司职工通过民主选举方式产生。监事的任期每

  届为 3 年,监事任期届满,连选可以连任。监事会的主要职能是对董事会编制的公司定期报告进行

  审核并提出书面审核意见;检查公司财务;对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督,

  对违反法律、行政法规、本章程或者股东大会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建议等。

  公司设总经理(总裁)1 名,由董事会聘任或解聘。总经理每届任期 3 年,连聘可以连任。总经

  理对董事会负责,主要职能是主持公司的生产经营管理工作,并向董事会报告工作;组织实施董事

  会决议、公司年度计划和投资方案;拟定公司年度财务预算方案、利润分配及弥补亏损方案等。

  总体看,公司治理结构完善,董事会、监事会能够独立运作,整体治理运行情况较好。

  截至 2018 年底,公司纳入合并报表范围的子公司 14 家。公司设有大家居生产计划中心、台面

  工艺技术部、厨柜制造部、客服与督导中心、工程事业部、外贸营销部、行政管理部、财务中心、审

  财务管理方面,公司严格按照《会计法》、《企业会计制度》以及《企业会计准则》等政策及相

  关法规制度的规定建立了会计核算制度。公司制定了一系列财税管理办法,对会计核算、资金运用、

  现金出纳、发票开具、结售汇、档案管理、纳税等等日常业务作出规范,在财务、资金、财务核算、

  采购方面,公司制定了《供应链管理制度》、《与供应商对账管理制度》、《供应链稽核管理制

  度(试行)》等管理制度,对相关部门和岗位的职责分工和权限、请购审批、货物验收、采购付款、

  退货处理、仓储等环节作出明确规定,涵盖了供应商开发选择、评定、价格核定、合同管理、物料计

  生产方面,公司制定了测量、检验、试验管理制度和质量管理评审制度,规范了各部门的实验

  室管理、检测流程、设备仪器维护;公司制定了安全生产制度、环境保护制度等,对消防安全、劳动

  防护、危险化学品、职业卫生保护等方面做出具体规定,并制定了明确的奖惩制度。

  资产管理方面,公司制定了仓储管控制度,对原材料、库存商品的物流及存放进行了规范,对

  固定资产的取得、验收、使用、维护、处置和转移等环节进行控制,规定了存货盘点的期限、处理方

  经销商管理方面,公司制定经销商管理制度等,对经销网络日常管理、业绩考核、定价、销售

  内部控制方面,公司按照《内部会计控制规范》制定了公司内部审计等各项财务内控制度;设

  立了审计监察部,直接对董事会审计委员会负责,独立客观地对公司财务计划、财务收支、财务预

  算、财务决算、资产质量、经营绩效、劳务支出、物资采购、经济合同、对外投资、内部控制、基建

  对外投资方面,公司按照《对外投资管理制度》,规范了公司对外投资的类型、权限、需要董事

  会和股东大会审议的情形,对决策制定程序、项目管理、信息披露、监督检查等事项作出明确规定。

  公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、

  研发、生产、销售和安装服务。2016~2018 年,公司营业收入逐年增长,分别为 71.34 亿元、97.10 亿

  元和 115.09 亿元,年均复合增长 27.02%;其中主营业务收入占营业收入的比重分别为 98.43%、9

  和 98.45%,主营业务收入十分突出。2016~2018 年,公司净利润稳步增长,分别为 9.43 亿元、12.99

  ,是公司最重要的收入来源。整体衣柜作为公司实现“大家居”战略规划的重要一

  从毛利率来看,2016~2018 年,公司通过引进先进生产设备和改进制造工艺,不断提高生产效率

  和原材料利用率;另一方面,随着公司生产、销售规模的逐步扩大,规模效应凸显,单位产品耗用

  的人工和分摊的制造费用下降。受此影响,2016~2018 年,公司整体厨柜毛利率波动上升,分别为

  年,公司整体卫浴毛利率波动增长,分别为 19.36%、19.27%和 26.48%;定制木门的毛利率逐年下

  公司与采购相关的部门包括供应链管理部、公司及各下属子公司采购执行部门、质量部和供应

  链稽核支部,其中供应链管理部负责供应商选择、开发和商务洽谈(合同、价格确认);采购执行部

  门负责执行采购行为、验收结算;质量部负责来料检验;供应链稽核支部负责对采购全过程涉及的

  供应链管理部制定了完备的采购制度,生产部门根据订单情况将物料用量进行分类汇总,由公

  司进行集中采购,从而发挥采购的规模优势,实现各个业务板块同种物料同一供应渠道;对于年度

  用量达到一定规模的物料和设备,公司采用现场招标的方式,向符合公司供货资质的供应商发出招

  在采购价格方面,公司与主要供应商每年签订采购合作协议,在协议中约定原材料全年采购价

  格,并约定当原材料价格持续上涨或下跌累计幅度超过 10%达一个月以上时,双方对采购价格将会

  重新调整。同时,公司与供应商采取竞争性定价策略,与合格资质的供应商签订合同时,公司会与

  该供应商签订采购价格最惠协议条款,如公司有证据证实未享受供应商“最惠公司”待遇,公司有

  权取消该供应商的供应商资格和实施扣减供应商剩余未结算货款在内的其他处罚。目前,公司供应

  公司的主要原材料为刨花板、中纤板、铝材、五金配件及厨房电器等,其中板材供应商主要为

  2016~2018 年,随着公司整体厨柜及衣柜销量的增加,公司原材料采购金额波动增长,分别为

  35.00 亿元、54.70 亿元和 50.37 亿元。其中,板材方面,随着公司产品产量的增加,刨花板及中纤板

  采购数量逐年增长;采购价格方面,公司板材采购均价低于我国板材类产品的市场价格,主要系一

  方面公司板材类原材料部分从国外进口,进口价格低于国内市场均价;另一方面公司每年与供应商

  在年初签订战略合作协议,锁定产品价格,有效降低原材料价格波动的风险。五金配件中,采购数

  量方面,水槽、铝材、拉篮、及龙头的采购数量均有所波动,主要系受当年订单需求不同的影响;五

  金配件的采购均价变动不大。厨房电器中,炉具、消毒及消毒柜采购数量和采购均价有所波动,主

  结算方面,公司与国内供应商通常采用月度结算的方式,以银行承兑汇票为主,账期一般为 90

  天左右;公司与国外供应商通常采用见海运提单或装箱清单后支付 100%货款,以信用证为主,账期

  采购集中度上,2016~2018 年,公司从前五大供应商处采购金额合计分别为 5.74 亿元、6.08 亿

  元和 5.43 亿元,占采购总额的比重分别为 16.41%、11.11%和 10.80%,集中度较低,不存在对单一

  在采购活动上建立了严格的执行标准和完善的管理机制,能够为生产活动提供充足、稳定和高质量

  公司主要经营的整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品全部采用订单式生产模式,

  “量身定制”是公司业务模式的核心。直营店或专卖店工作人员根据房间布局、客户需求、个性设

  计等确定订单方案,公司根据订单内容组织生产,公司产品均定制生产,直营店或经销商不需要提

  从生产成本构成来看,2016~2018 年,公司成本结构整体较为稳定;其中,直接材料成本占比较

  高,分别为 76.43%、75.86%和 74.94%,直接材料采购价格变动对公司生产成本和主营业务成本将产

  生较大影响;直接人工成本占比波动下降,分别为 12.08%、12.49%和 11.91%;制造费用成本占比小

  幅上升,分别为 11.48%、11.65%和 13.14%,主要系设备折旧增加所致。

  物料清单,指产品所需要的零部件的清单及组成结构,即生产一件产品所需的子零件及其产品中零件数量的完全组合。

  自行生产是指公司自行采购原、辅材料,全部工序都利用自有的生产场地和生产设备进行生产,

  最后将生产的产品进行销售的生产方式。自行生产是公司的主要生产模式,整体厨柜、衣柜、卫浴

  客户与经销商或直营点对设计方案、价格达成一致,并确认订单成型后,订单进入公司订单处

  理中心,利用公司自行开发的软件系统实时生成 BOM4,并将订单分为标准件和非标准件,其中由

  运营中心对非标准件部分进行技术审核,审核通过后由营销部门审价人员负责对整个订单的报价进

  经销商进行全额付款或客户对专卖店和直营店进行全部付款或部分付款后,订单进入订单处理

  中心按照产品生产车间、供需流程、生产时段等规则进行一次排产。公司自主研发的订单排产系统,

  能够以一个批次的生产容量为单位,不限类型和尺寸,为同批次板材制定科学的裁板方案,近年来

  公司板材利用率达到 90%以上;公司板材排孔采用全自动数控系统,实现自动生成、自动识别、自

  动钻孔。各生产车间对订单拆分后的任务单,按照车间产能、产品结构比例、供需流程、材料供应

  等情况进行精细排产,确定具体的计划需求和不同生产环节的产品同步达成的节点,并进行生产、

  加工。各车间加工、生产完成后将成品送入仓库后,公司根据产品对应的订单信息,通过物流公司

  将产品发给各经销商或直营店。广州市内直营店的客户由公司安排专业安装人员上门安装;除广州

  市以外的全国其他地区,公司将产品发给相应的经销商后,由经销商的专业安装人员负责上门安装,

  按照产品图和说明书对客户订制的产品进行标准化安装。安装完毕后,进行自检,检查合格后由客

  生产实施过程中,公司实施全面质量管理,通过对原辅材料供应商的资质评估、现场随机抽检、

  原辅材料到货检验以及生产过程各工段的产品检验,确保生产全过程的产品质量。同时,公司定期

  开展产品质量持续改善及检讨评估会议,采取月度质量检讨会、遗留问题季度检讨会、攻关项目成

  目前,公司拥有亚洲规模最大的整体厨柜制造基地,并拥有先进的整体衣柜生产基地。截至 2018

  年底,公司拥有生产基地 4 个,分别位于广州、清远、无锡和天津;近年来公司订单量逐年增长,

  为满足市场订单需求,控制运输成本,公司清远项目(二期)、天津项目(二期)、无锡基地(二

  产能方面,随着公司生产基地陆续建成投产,2016~2018 年,公司产品的产能逐年增加,其中厨

  柜产能分别为 50 万套、60 万套和 69 万套,整体衣柜的产能分别为 73 万套、120 万套和 144 万套,

  整体卫浴的产能分别为 12 万套、20 万套和 30 万套,木门的产能分别为 15 万樘、40 万樘和 46 万

  樘。产量方面,公司生产均为订单式生产,2016~2018 年随着公司产品销量的大幅增长,产量随之快

  速增长,具体数据如下表所示。产能利用率方面,2016~2108 年公司各类产品产能利用率均在 90%

  总体看,公司具备完善的生产管理制度和生产工艺流程,自主研发的订单排产系统使公司原材

  料使用率处于较高水平。近年来随着公司订单的大幅增长,产品产量逐年增加;为满足订单需求,

  公司新建生产基地,产能逐年增长,产能利用率维持在较高水平。未来随着无锡(二期)、成都等生

  OEM 是公司的辅助生产模式,公司 OEM 产品主要为整体厨柜和整体卫浴产品的组成部件,如

  整体厨柜中的厨房电器、拉篮,整体卫浴中的卫浴产品、陶瓷洁具,壁纸等不涉及核心竞争力的配

  套产品,此类配套产品主要为标准化产品,市场竞争较为充分,可替代性较强,公司对代工厂依赖

  在质量控制方面,日常生产时,质量管理部门根据实际品质控制要求选派质检员驻厂检验(常

  驻供应商处,定期轮岗),对生产过程中和生产完工的产品进行初步检验;供应商按订单交货时,

  公司质量管理部门按进料检验程序开展进料检验和负责供应商质量异常的改善;经过检验后,属于

  供应商产品质量问题造成的质量责任,将由供应商承担,属于公司加工质量问题则由公司承担。

  在定价方面,公司与 OEM 代工厂商的定价采取成本加成的方式。公司与 OEM 产品代工厂商约

  定的供货价格一般是在合同期内采用固定价格结算,但在相关价格影响因素变化达到一定幅度时,

  双方协商调整材料采购价格。结算方面,公司一般与 OEM 代工厂采用月结的方式,主要采用银行承

  在 OEM 模式涉及产品销售核算方面,除壁纸可单独对外销售并进行计价核算外,其他 OEM 产

  品为公司整体厨柜、整体卫浴等整体家居产品的组成部件,与整套的整体厨柜、整体卫浴产品一并

  对外销售,其销售计价和销售毛利均包含在整套整体家居产品中。在计算 OEM 业务涉及产品的销售

  收入时,公司将相关整套的整体厨柜、整体卫浴产品销售收入均列为 OEM 业务涉及产品的销售收

  2016~2018 年,随着公司销售规模不断扩大、整体厨柜产品的厨房电器及厨具配套率逐步提高

  和公司不断拓展整体卫浴、墙饰等“大家居”细分市场,公司采购 OEM 产品的金额及占生产成本的

  比例相应增加。但公司合计采购 OEM 产品金额占当期生产成本比例未曾超过 25%,采购单一类型

  OEM 产品的金额及比例较低,且已有 OEM 供应商及可选择的供应商较多,在生产销售过程中不存

  在对 OEM 生产模式或 OEM 供应商的依赖,2016~2018 年,公司向前五大 OEM 供应商采购金额占

  公司销售管理体系由销售职能部门和区域营销中心共同组成。目前,公司销售模式分为直营店

  销售模式、经销商专卖店销售模式、大宗业务销售模式和出口销售模式四种,其中经销模式是公司

  最主要的销售模式,近三年经销商专卖店的销售额占主营业收入的比重均保持在 84%以上。

  公司销售网络已基本覆盖了我国一、二线城市以及大多数的三、四线城市,逐步形成布局合理

  的全国销售网络。截至 2018 年,公司在国内已发展欧派厨柜经销商(含厨衣综合)1,618 家,欧派

  欧派衣柜经销商(仅衣柜)973 家,欧派卫浴经销商(仅卫浴)488 家,木门经销商 808 家5,欧铂丽

  经销商选择方面,由于公司经销商数量较多,公司将全国区域划分为 10 级,在公司对经销商加

  盟申请人综合评价后,不同级别区域市场的经销商最终由不同层级人员商议确定。获得经销资格的

  经销商人选完成合作协议签署、保证金交纳(公司根据不同的市场级别向经销商收取 1~3 万元的保

  证金,厨柜、衣柜、卫浴和木门相同)、经营计划书等程序后,方可获得正式经销商资格。公司每年

  根据同级别市场排名确定一定比例的淘汰对象,同时对于未完成年度经营目标的经销商,由公司组

  织“评审委员会”对该经销商提交的资料进行评审并进行无记名投票,最终确定该经销商是否列为

  经销商管理方面,公司制定了详细的制度对经销商的店面选址、布局进行明确指引,一般要求

  经销商在该城市的主要建材市场,如居然之家、红星美凯龙、乐安居等知名建材城及行人流量密集

  的街道设立专卖店。公司统一采用欧派标准店面设计方案,以“欧派”品牌主导风格为经销商的销

  售终端塑造品牌形象,同时要求店面每 2~3 年重新装修。为保证经销商能够对终端客户提供良好的

  服务,公司制定了经销商培训相关管理办法,并承担培训师的薪酬及其差旅费用。

  品牌宣传方面,根据经销商的市场级别、发展状况,公司指导经销商建立当地特有的“欧派”

  品牌推广模式,并制定了详细的广告宣传管理制度,通过实施各类硬性广告、软性新闻宣传、促销

  推广等方式,协助经销商进行广告宣传。同时,公司负责全国及跨区域性的广告宣传并承担相应的

  产品定价方面,公司经营的各类产品均制定了详细的定价制度,主要是根据该产品的分类、结

  构、组成,确定单位产品直接制造成本,再依据单位产品直接制造成本乘以各种调节系数,包括:

  公司品牌经营费分摊系数、产品价格系数、经销商激励系数、区域广告补贴系数等,最终确定公司

  产品的标准销售价格。产品标准销售价格确定以后,公司对所有经销商依据上年度经销商经营管理

  综合评估进行评分,并根据评分在同级别市场的经销商进行排名,依据当年排名情况确定该经销商

  下一年度可以对终端客户的结算折扣系数,在同级别市场中排名越靠前,折扣系数越低。同时,为

  了规范公司产品终端市场价格,公司制订了经销商价格管理办法,对公司不同种类、不同风格产品

  大宗业务方面,公司与保利地产、和记黄埔、华润等知名房地产商建立了合作关系,推进以大

  出口方面,公司主要通过国外大宗业务销售和国外店面销售两种模式。国外大宗业务销售是指

  公司自主参与国外零售、工程项目洽谈、合同订立和履约;国外店面销售是指公司选择国外经销商,

  物流运输方面,公司商品实行统一配送(珠三角地区少数经销商除外),物流管理部根据各经

  销商提供的物流公司信息,按照各物流公司的分布状况进行线路整合,由物流管理部下属的短途运

  输车队整车装运依次送至各物流公司指定交货地点,再由物流公司负责将货物运送给经销商,运输

  费用由经销商自行承担。珠三角地区的经销商根据自身资源配备条件,可选择自提货物,但货物超

  过 3 天公司将向经销商收取一定的仓储费,且 3 天以后仓储费每日累进翻倍收取。

  收入确认及结算方面,直营店在收取一定比例的定金后,将经客户确认的销售订单发送至公司,

  公司按照订单安排生产,直营店在收到客户余下的货款后通知公司发货,并由公司负责安装,公司

  收取全部货款后,在安装完成时确认收入;经销商向客户收取一定比例的定金后(定金比例由经销

  商自行决定),将经客户确认的销售订单发送至公司,并按照结算价格向公司支付全部货款后,公

  司即根据订单组织生产,公司完成产品生产后,将产品运送至经销商对应的物流公司指定的交货地

  点,即确认销售收入,珠三角地区的经销商根据自身资源配备条件可选择自提产品,公司将产品交

  付时确认销售收入;大宗业务依据客户信用和资金实力等情况,先收取一定比例的货款,然后按照

  合同计划安排生产、发货、安装和收取货款,在产品安装完成,并且取得了索取货款依据时确认收

  入;出口业务在完成报关手续,货物已经越过船舷(合同约定按照离岸价成交),取得提单并向银

  2016~2018 年,得益于我国家具行业消费升级,公司各产品线销量及销售收入均呈快速增长的

  趋势,同时 2017 年公司推出“19800 全屋套餐”,带动公司全线产品销量较上年均有较大增长。近

  三年,整体厨柜的销量分别为 45.72 万套、59.07 万套和 63.02 万套;整体衣柜销量分别为 65.76 万

  套、115.44 万套和 135.88 万套。公司整体卫浴及木门销量较小,近三年在厨柜和衣柜的协同带动下

  也保持了较高的增速。产销率方面,公司采取订单式生产模式,产销率保持在 97%以上。

  从销售区域来看,公司产品以国内销售为主。得益于公司销售网络在国内的全面布局,近三年,

  公司在各地区的销售收入构成比例比较稳定且相对平衡,除东北地区和西北地区销售收入占比较低

  以外,公司对其他地区的销售收入占比情况基本与该地区的经济发展水平和居民消费能力相匹配。

  销售集中度方面,2016~2018 年,公司前五大客户/经销商销售金额分别为 5.80 亿元、6.17 亿元

  和 8.81 亿元,占主营业务收入比重分别为 8.26%、6.45%和 7.65%,公司销售集中度低。

  售后服务方面,公司建立了较为完善的市场质量保障体系,通过 400 全国服务热线、电话回访、

  公司网站反馈、经销商调查四大服务方式收集终端客户的投诉意见和建议;同时,公司通过商场反

  馈和市场走访两大渠道收集市场遗留问题信息,了解市场对于产品质量方面的要求。

  ,经销模式是公司最主要的销售模式,公司对经销商管理制定了完备的管理制度;受益

  于下游需求旺盛,以及消费升级,公司销售收入逐年增长,产品产销率处于较高水平;未来随着新

  2016~2018 年,随着公司大宗业务及出口收入的增长,应收账款规模有所增长,公司应收账款周

  转次数逐年下降,分别为 60.07、59.78 次和 46.67 次;存货周转次数逐年上升,分别为 7.32 次、8.24

  次和 9.91 次;总资产周转次数呈逐年下降趋势,分别为 1.51 次、1.28 次和 1.11 次。

  与其他家具制造行业上市公司相比,公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均处于

  指标计算上存在公式差异,为便于与同行业上市公司进行比较,本表相关指标统一采用

  截至 2018 年底,公司在建工程账面金额 22.02 亿元,主要为公司扩充产能的工厂项目。近几年,

  公司营业收入快速增长,各产品产能利用率维持在 90%以上,为满足公司产品销售规模的快速增长,

  公司新建生产基地,未来随着新生产基地的建成,公司产能将进一步扩大,公司营业收入及盈利规

  模有望进一步增长。公司主要的在建项目计划投资额 71.00 亿元,已投资 40.59 亿元,尚需投资 30.41

  总体看,未来随着公司产能的不断扩充,公司营业收入及盈利规模有望进一步提升。

  整体家具产品需求受住宅房地产市场销售量、商品房交收和二手房交易等因素影响,如果未来

  宏观调控、经济发展环境导致我国房地产市场持续低迷,整体家具行业将会受到一定的影响。

  公司在建项目建成后,公司各类产品的产能扩张幅度较大,这对公司市场开拓能力的要求将大

  幅提高。如果公司的市场开拓速度跟不上新增产能,或是市场容量增长速度低于预期,公司将面临

  整体家居行业属于劳动相对较密集的行业,近三年公司劳动力成本占生产成本的比重分别为

  12.08%、12.49%和 11.91%,呈波动上升趋势。未来如果劳动力成本增幅过快,公司将面临劳动力成

  经销商专卖店销售是公司最主要的销售渠道,若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的

  销售和服务,或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨,将会对公司的市场形象产生负面影响。

  未来,公司将在以下方面持续推进发展:信息化方面,公司将构建贯穿从营销到制造端的,设

  计及制造一体化的信息系统,并基于该系统打造出欧派特有的“传统行业+互联网”模式。经营模式

  方面,公司将全面深化创新厨柜+战略,深化全屋定制营销模式打造力度,积极探索并重新定位大家

  居发展模式,构建欧铂丽中低端、年轻化发展新模式,加速信息化推进步伐。渠道管理方面,公司

  在现有渠道的基础上进行维护和优化,成为行业内规模最大的营销服务网络,同时持续进行销售渠

  道拓展和优化,打造复合型优势渠道体系。品牌建设方面,公司继续加大对品牌的投入与维护,进

  一步巩固“欧派”品牌在广大消费者心目中的知名度和影响力,充分利用互联网、电视、交通枢纽、

  广播等传播媒介传递欧派企业形象,在保持对主品牌广告投入的同时,增大对欧铂丽产品、欧铂尼

  总体看,公司结合自身情况制定的上述发展战略符合国家产业政策和行业发展趋势,具有一定

  的规定,公司在利润表中新增“资产处置收益”项目,并对净利润按经营持续性进行分类列报,并

  票据”、“应收账款”、“应收利息”、“应收股利”、“其他应收款”、“固定资产”、“固定资产清理”、

  建工程”、“工程物资”、“应付票据”、“应付账款”、“应付利息”、“应付股利”、“其他应付款”、“

  应付款”、“专项应付款”、“管理费用”、“研发费用”、“财务费用”等科目进行拆分及合并

  2016 年,公司合并范围新增子公司 3 家,系广州欧派创意家居设计有限公司、铂尼家居有限公

  司和成都欧派智能家居有限公司;2017 年,公司合并范围内新增子公司 1 家,系梅州欧派投资实业

  有限公司。2018 年,公司合并范围减少子公司 1 家,系广州欧派商用厨房设备有限公司。截至 2018

  年底,公司拥有合并范围子公司 14 家。考虑到公司合并范围变动不大,且新增子公司规模较小,对

  截至 2018 年底,公司合并资产总额 111.20 亿元,负债合计 35.60 亿元,所有者权益(含少数股

  东权益)75.61 亿元,其中归属于母公司的所有者权益 75.61 亿元。2018 年,公司实现营业收入 115.09

  亿元,净利润(含少数股东损益)15.72 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 15.72 亿元;公司

  经营活动现金流量净额为 20.18 亿元,现金及现金等价物净增加额-6.75 亿元。

  截至 2019 年 3 月底,公司合并资产总额 114.19 亿元,负债合计 37.61 亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)76.58 亿元,其中归属于母公司的所有者权益 76.58 亿元。2019 年 1~3 月,公司实现营

  业收入 22.03 亿元,净利润(含少数股东损益)0.92 亿元,其中归属于母公司所有者的净利润 0.92

  亿元;公司经营活动现金流量净额为-1.45 亿元,现金及现金等价物净增加额-12.36 亿元。

  2016~2018 年,公司资产规模逐年增长,年均复合增长 41.57%,主要系货币资金、其他流动资

  产、在建工程和固定资产大幅增加所致。截至 2018 年底,公司资产总额 111.20 亿元,较年初增长

  15.00%,其中流动资产占比 38.25%,非流动资产占比 61.75%,以非流动资产为主。

  2016~2018 年,公司流动资产波动增长,年均复合增长 39.08%。截至 2017 年底,公司流动资产

  为 48.06 亿元,较年初增长 118.57%,主要系货币资金和其他流动资产大幅增加所致。截至 2018 年

  底,公司流动资产较年初下降 11.50%,主要系货币资金减少所致;公司流动资产以货币资金(占比

  59.20%)、应收票据及应收账款(占比 8.66%)、存货(占比 15.17%)和其他流动资产(占比 13.40%)

  2016~2018 年,公司货币资金波动增长,年均复合增长 48.27%。截至 2017 年底,公司货币资金

  32.19 亿元,较年初增长 181.07%,主要系公开发行股份募集资金所致。截至 2018 年底,公司货币

  资金 25.18 亿元,较年初下降 21.79%,主要系公司投入在建工程、购建固定资产所致;公司货币资

  金主要由银行存款(占比 98.98%)和其他货币资金(占比 1.02%)构成;公司货币资金余额中受限

  资金 0.19 亿元(占比 0.78%),主要为银行承兑汇票、信用证和保函保证金,受限比例很低。

  2016~2018 年,公司应收票据及应收账款逐年增长,年均复合增长 64.21%,主要系应收账款增

  加所致。截至 2018 年底,公司应收票据及应收账款 3.69 亿元,较年初增长 71.52%,主要系房地产

  客户等大宗业务项目应收款增加所致;其中,应收票据 0.90 亿元,主要为商业承兑票据(占比 83.70%);

  应收账款 2.78 亿元,从账龄来看,1 年以内占比 84.98%,1~2 年占比 5.86%,其余为 2 年以上,公

  司应收账款账龄较短。截至 2018 年底,公司应收账款共计提坏账准备 0.39 亿元,计提比例 12.38%,

  考虑到公司应收账款大部分为 1 年以内,计提较为充分。从集中度来看,截至 2018 年底,公司按欠

  款方归集的期末余额前五名合计金额 0.45 亿元,占应收账款期末余额的 14.38%,集中度一般。

  2016~2018 年,公司存货规模波动下降,年均复合下降 7.67%。截至 2017 年底,公司存货 7.87

  亿元,较年初增长 3.92%,主要系新建生产基地备货所致。截至 2018 年底,公司存货 6.45 亿元,较

  年初下降 17.96%,主要系生产消耗原材料所致;公司存货由原材料(占比 73.06%)、在产品(占比

  14.55%)和库存商品(占比 12.39%)构成;公司年末对存货进行全面清查,未发现由于遭受毁损、

  陈旧过时或市价低于成本等原因而需计提跌价准备的情形,故未计提存货跌价准备。

  2016~2018 年,公司其他流动资产逐年大幅增长,年均复合增长 242.52%,主要系公司购买理财

  产品所致。截至 2018 年底,公司其他流动资产 5.70 亿,较年初增长 18.43%,主要由购买的理财产

  品(占比 64.93%)和待抵扣增值税进项税(占比 35.04%)构成。

  2016~2018 年,公司非流动资产稳步增长,年均复合增长 43.18%,主要系固定资产和在建工程

  增加所致。截至 2018 底,公司非流动资产 68.67 亿元,较年初增长 5.33%;公司非流动资产主要由

  固定资产(合计)(占比 50.35%)、在建工程(合计)(占比 27.49%)和无形资产(占比 15.91%)

  2016~2018 年,公司固定资产(合计)逐年增长,年均复合增长 49.70%。截至 2018 年底,公司

  固定资产账面价值 34.58 亿元,较年初增长 38.95%,主要系在建工程完工转入和新购机器设备所致;

  公司固定资产主要为房屋及建筑物(占比 49.72%)和机器设备(占 45.67%);公司固定资产累计计

  提折旧 9.09 亿元,未计提减值准备。公司固定资产成新率 79.49%,成新率尚可。截至 2018 年底,

  公司受限固定资产 1.05 亿元(占比 3.04%),为银行借款抵押担保的房屋,受限比例低。

  2016~2018 年,公司在建工程(合计)大幅增长,年均复合增长 81.98%,主要系公司基地建设

  项目投入增加所致。截至 2018 年底,公司在建工程 18.88 亿元,较年初增长 107.71%,主要系公司

  2016~2018 年,公司无形资产逐年增长,年均复合增长 3.24%,变化不大。截至 2018 年底,公

  司无形资产 10.92 亿元,较年初增长 5.57%,由土地使用权(占比 94.82%)和软件(占比 5.18%)构

  成。截至 2018 年底,公司无形资产累计摊销 2.05 亿元,未计提减值准备;公司受限无形资产 2.47

  亿元(占比 22.66%),为银行借款抵押担保的土地使用权,受限比例较高。

  截至 2018 年底,公司受限资产合计 3.72 亿元,占资产比例 3.34%,受限比例很低。

  截至 2019 年 3 月底,公司资产总额 114.19 亿元,较年初变化不大;其中流动资产占比较年初

  下降 2.49 个百分点至 35.76%;非流动资产占比 64.24%,资产结构较年初变化不大。

  总体看,近年来,公司资产规模逐年增长,以非流动资产为主;公司货币资金充裕,固定资产

  2016~2018 年,公司负债规模逐年增长,年均复合增长 15.56%,主要系流动负债增加所致。截

  至 2018 年底,公司负债总额 35.60 亿元,较年初增长 3.34%。从结构来看,流动负债占比 89.56%,

  2016~2018 年,公司流动负债波动增长,年均复合增长 12.11%。截至 2017 年底,公司流动负债

  33.00 亿元,较年初增长 30.10%,主要系预收账款、应付账款和应交税费大幅增加所致。截至 2018

  年底,公司流动负债 31.88 亿元,较年初略有下降。公司流动负债主要由应付票据及应付账款(占比

  25.86%)、预收款项(占比 40.05%)、应付职工薪酬(占比 10.39%)和其他应付款(合计)(占比

  2016~2018 年,公司应付票据及应付账款逐年增长,年均复合增长 9.38%。截至 2018 年底,公

  司应付票据和应付账款 8.24 亿元,较年初增长 11.90%,其中,应付票据逐年下降,年均复合下降

  6.58%,主要系银行承兑汇票到期兑付所致。截至 2018 年底,公司应付票据 1.89 亿元,较年初下降

  6.30%;银行承兑汇票占比 88.73%、商业承兑汇票占比 11.27%。截至 2018 年底,公司应付账款逐年

  增长,年均复合增长 15.96%,主要系随业务规模扩大,材料采购款大幅增加所致。截至 2018 年底,

  公司应付账款 6.35 亿元,较年初增长 18.75%,全部为 1 年内的未结算项目应付账款。

  2016~2018 年,公司预收款项波动增长,年均复合增长 8.74%。截至 2017 年底,公司预收款项

  13.81 亿元,较年初增长 27.89%,主要系随公司业务规模扩大,公司“先款后货”的结算方式使得预

  收账款期末余额随专卖店销售收入的增长而增加所致。截至 2018 年底,公司预收款项 12.77 亿元,

  较年初下降 7.55%,主要系公司根据市场情况主动放宽对经销商的结算政策所致。公司预收款项账

  2016~2018 年,公司应付职工薪酬逐年增长,年均复合增长 11.86%,主要系随着公司经营规模

  扩大及经营业绩增长,公司员工人数持续增长,同时工资及奖金有较大幅度上升所致。截至 2018 年

  2016~2018 年,公司其他应付款(合计)波动增长,年均复合增长 44.92%。截至 2017 年底,公

  司其他应付款 6.28 亿元,较年初增长 137.08%,主要系新增限制性股票回购义务所致。截至 2018 年

  底,公司其他应付款 5.56 亿元,主要系完成部分股票回购所致;公司其他应付款主要为限制性股票

  2016~2018 年,公司非流动负债逐年增长,年均复合增长 69.75%,主要系新增长期借款,以及

  递延收益增加所致。截至 2018 年底,公司非流动负债 3.72 亿元,较年初增长 157.61%。公司非流动

  负债由长期借款(占比 37.79%)和递延收益(占比 62.21%)构成。

  截至 2016 年底,公司长期借款 0.20 亿元,已于 2017 年全部偿还。截至 2018 年底,公司长期借

  款 1.40 亿元,为琶洲项目建设的委托贷款,将于 2021 年底到期,一次还本付息,偿付压力较小。

  2016~2018 年,公司递延收益逐年增长,年均复合增长 45.81%,主要系政府补助增加所致。截

  至 2018 年底,公司递延收益 2.31 亿元,较年初增长 60.26%,全部为项目建设扶持资金和技术改造

  截至 2019 年 3 月底,公司负债合计 37.61 亿元,较年初增长 5.66%,主要系新增长、短期借款

  所致;其中流动负债占比 88.42%,较年初增长 4.30%,非流动负债占比 11.58%,较年初增长 17.26%,

  总体看,近年来,随着公司经营规模的扩大,公司负债规模逐年增长,以流动负债为主;公司

  2016~2018 年,公司所有者权益逐年大幅增长,年均复合增长 61.95%,主要系资本公积和未分

  配利润增加所致;截至 2018 年底,公司所有者权益 75.61 亿元,较年初增长 21.44%。截至 2018 年

  底,归属于母公司所有者权益合计 75.61 亿元,主要由股本(占比 5.56%)、资本公积(占比 39.30%)、

  盈余公积(占比 2.78%)和未分配利润(占比 54.22%)构成,公司所有者权益中未分配利润占比较

  截至 2019 年 3 月底,公司所有者权益合计 114.19 亿元,较年初变化不大,全部为归属于母公

  司的所有者权益,所有者权益结构较变化不大。2019 年 1 月 25 日,公司以 54.18 元/股的价格回购

  注销激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票 91,903 股,股份总数由 42,028.35 万股变更为

  总体看,近年来,公司所有者权益逐年增长,所有者权益中未分配利润占比较高,权益结构稳

  合增长 27.02%,主要系销售产品增加所致。2016~2018 年,公司营业成本分别为 45.27 亿元、63.58

  亿元和 70.93 亿元,年均复合增长 25.17%,增幅小于营业收入。受此影响,2016~2018 年,公司营

  亿元、12.99 亿元和 15.72 亿元,年均复合增长 29.08%,均呈逐年增长态势。

  2016~2018 年,公司经营活动现金流入逐年增长,年均复合增长 23.12%,分别为 87.28 亿元、

  116.53 亿元和 132.29 亿元,主要系产品销售规模大幅增长所致。2016~2018 年,公司经营活动现金

  流出规模逐年增长,年均复合增长 24.52%,分别为 72.31 亿元、97.75 亿元和 112.11 亿元,主要系

  购买生产材料及支付员工工资支出增加所致。受上述因素影响,2016~2018 年,公司经营活动产生的

  现金净流入分别为 14.97 亿元、18.78 亿元和 20.18 亿元。从收入实现质量来看,近三年公司现金收

  亿元,其中 2018 年收回投资收到现金 43.25 亿元,主要为银行理财产品到期赎回资金。2016~2018

  年,公司投资活动现金流出持续增长,分别为 12.22 亿元、21.54 亿元和 67.01 亿元,主要为购建固

  定资产、无形资产和其他长期资产投入的现金,以及购买银行理财的现金支出。受上述因素影响,

  2016~2018 年,公司筹资活动现金流入规模波动增长,分别为 1.15 亿元、24.41 亿元和 1.80 亿

  元,其中 2017 年较上年大幅增加 23.26 亿元,主要系公司首次公开发行股票募集资金到位所致。

  2016~2018 年,公司筹资活动现金流出规模逐年增长,分别为 1.71 亿元、1.74 亿元和 5.39 亿元,主

  要系 2018 年利润分红所致。受上述因素影响,2016~2018 年,公司筹资活动产生的现金流净额分别

  2019 年 1~3 月,公司经营活动产生的现金净流出 1.45 亿元;投资活动产生的现金净流出 13.36

  总体看,近年来,公司经营活动现金净流入规模逐年增长,收入实现质量较好,基本可以满足

  从短期偿债能力指标来看,2016~2018 年,公司流动比率分别为 0.87 倍、1.46 倍和 1.33 倍;速

  动比率分别为 0.57 倍、1.22 倍和 1.13 倍,均处于一般水平。2016~2018 年,公司现金短期债务比分

  别为 3.60 倍、10.90 倍和 12.97 倍,公司经营现金对短期债务的保障能力较强。整体看,公司短期

  倍和 6.39 倍,EBITDA 对债务的保障能力很强。2016~2018 年,公司经营现金债务保护倍数分别为

  4.40 倍、6.23 倍和 5.91 倍,经营现金对债务的保障能力很强。整体看,公司长期偿债能力很强。

  截至 2019 年 3 月底,公司及各子公司共获得银行贷款及承兑授信总额度

  截至 2018 年底,公司全部债务合计 3.41 亿元,本次拟发行可转债额度不超过人民币 14.95 亿

  以 2018 年的相关财务数据为基础,公司 2018 年的 EBITDA 为 21.83 亿元,是本次可转债发行

  额度(14.95 亿元)的 1.46 倍,EBITDA 对本次可转债的覆盖程度高。公司 2018 年经营活动现金流

  入量为 132.29 亿元,是本次可转债发行额度(14.95 亿元)的 8.85 倍,经营现金流入量对本次可转

  债的覆盖程度很高。公司经营活动现金流量净额为 20.18 亿,为本次可转债发行额度(14.95 亿元)

  从本次可转债的发行条款来看,由于公司做出了较低的转股修正条款(任意连续 30 个交易日中

  至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方

  案并提交公司股东大会审议表决),有利于降低转股价;同时制定了提前赎回条款(公司 A 股股票

  连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%,或本次发行的可

  转债未转股余额不足人民币 3,000 万元时,公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回

  全部或部分未转股的可转债),有利于促进债券持有人转股。本次可转债发行后,考虑到未来转股

  因素,预计公司的资产负债率将有进一步下降的可能,同时,公司的募投项目未来发展前景较好,

  综合以上分析,考虑到公司在行业地位、经营规模、盈利能力等方面具有的综合优势,公司对

  综合竞争优势。公司定制家具定位中高端市场,在家具制造领域拥有较大优势;近年来,公司资产

  及收入规模保持增长,经营活动现金流状况良好,盈利能力和综合实力很强;2017 年公司完成首次

  公开发行股票,资本实力大幅增强。同时,联合评级也关注到原材料价格波动、经销商管理难度较

  整、转股价格向下修正和赎回条款中可以看出,本次可转换公司债券转股的可能性较大,综合看,

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